交易所背后的那些事儿

证券交易所分为公司制和会员制两种。公司制证券交易所是以营利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。

从世界各国的情况看，证券交易所有公司制的营利性法人和会员制的非营利性法人，中国的证券交易所属于后一种。目前，大陆有两家证券交易所，即1990年11月26日成立的上海证券交易所和1990年12月1日成立的深圳证券交易所。当然也包括全国中小企业股份转让系统，主要业务是股转平台、新三板等。

图 中国证券交易所分类

图 全球市值

图 按季度和地区划分的IPO数量

图 IPO 活动

图 单个股票期权交易变化

1.2 期货交易所

期货交易所是买卖期货合约的场所，是期货市场的核心。它是一种非营利机构，但是它的非营利性仅指交易所本身不进行交易活动，不以盈利为目的不等于不讲利益核算。在这个意义上，交易所还是一个财务独立的营利组织，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。它所制定的一套制度规则为整个期货市场提供了一种自我管理机制，使得期货交易的“公开、公平、公正”原则得以实现。

图 中国期货四大交易所简介

期货业协会（FIA）于2021年1月21日发布了2020年全球80家交易所的场内衍生品交易数据（成交、持仓手数），2020 年全球期货与期权成交量为 467.67 亿手，同比增加 35.59%，

表 2020年全球场内期货与期权成交量

表 2020 年基于各类标的资产的场内衍生品成交量

表 全球交易所 2020 年场内衍生品成交量排名情况

表 全球交易所 2020 年场内商品衍生品成交量排名情况

从全球场内衍生品成交量排名看，中国大陆地区继续在全球期货市场占重要地位。按 2020年场内衍生品成交手数统计，大商所、上期所、郑商所和中金所在全球排名依次为第 7、9、12 和 27名；若仅统计 2020 年场内商品衍生品的成交手数，大商所、上期所和郑商所排名全球前 3 位。此外，按成交手数计算，我国螺纹钢、白银和铁矿石期货在全球金属类场内衍生品中排名前 3 位；豆粕、棕榈油和玉米期货在全球农产品类场内衍生品中排名前 3 位；燃料油期货在全球能源类场内衍生品中排名前 3 位。

图 2003-2018年中国期货市场成交量与成交额

1.3 黄金和现货交易所

黄金交易市场(Gold Market, International Gold Market) ，是集中进行黄金买卖的交易场所。黄金交易与证券交易一样，都有一个固定的交易场所，世界各地的黄金交易市场就是由存在于各地的黄金交易所构成。黄金交易所一般都是在各个国际金融中心，是国际金融市场的重要组成部分。全球主要黄金交易所分别是伦敦黄金交易市场LBMA、纽约商品交易所、上海黄金交易所等。

图 上海黄金交易所会员组织架构

图 Au99.99行情走势

上海黄金交易所（以下简称“上金所”）是经国务院批准，由中国人民银行组建，专门从事黄金交易的金融要素市场。

其他现货交易所经历2018年大幅度整顿后，清理了许多不合规的现货交易所，目前现存有大约82家交易所营业。在整个现货交易领域，以白银、原油为代表的贵金属和能源商品现货是最典型的交易对象，投资者上当受骗、集体维权的事件时有发生。未来第二波交易所整改风暴可能继续来袭。

1.4 产权交易所

产权交易所是固定地、有组织地进行产权转让的场所，依法设立的、不以赢利为目的的法人组织。产权交易所作为产权交易的中介服务机构，它本身并不参与产权交易，只是为产权交易双方提供必要的场所与设施及交易规则，保证产权交易过程顺利进行。职能是为产权交易提供场所和设施；组织产权交易活动；审查产权交易出让方和受让方的资格及转让行为的合法性；为产权交易双方提供信息等中介服务；根据国家的有关规定对产权交易活动进行监管。

图 部分产权交易所名录

产权交易所的业务不仅包括股权交易，还包括国有产权交易、知识产权交易等，不同产权交易所或有自己的特有业务设置。

图 2018年各交易所挂牌公示项目宗数及金额

1.5 金融资产交易所

金融资产交易中心，有的称为金融资产交易所（以下简称地方金交所）其经省人民政府批准设立，开展基础资产交易、权益资产交易及信息耦合业务的场所，大部分为国有控股的金融资产交易场所。金融资产交易所顾名思义，是为金融资产交易提供信息和场所的平台。金融资产交易所诞生的初衷，是为响应发展多层次资本市场，盘活流动性较差的金融资产，尤其是非标资产。2010年以来，金交所是我国金融需求与创新结合而来的产物，初衷是为盘活不良资产，增加其他金融资产流动性。随着快速发展，金交所的业务范围不断扩宽，产品结构越来越复杂。

表 金融资产交易所分类

我国主要的金融资产交易所有北京金融资产交易所、重庆金融资产交易所、天津等金融资产交易所。

金交所业务范围涵盖债务融资工具产品发行与交易、金融企业国有资产交易、债权资产交易、信托产品交易、保险资产交易、私募股权交易、黄金交易等，为各类金融资产提供从登记、交易到结算的全程式服务，为金融机构资产流动提供承载平台，进一步集约和优化区域间信贷类金融要素资源配置。

图 国内金融资产交易所四大业务

2010年5月，“天津金融资产交易所”、“北京金融资产交易所”相继成立，此后，地方金融资产交易场所如雨后春笋般纷纷冒出。

据不完全统计，目前全国已有近70家金融资产交易场所。其中，通过联席会议验收的金交所有9家。

截止2018年8月，根据工商信息及各中心官网，浙商国金统计了全国67家金交所(含金交中心)的名单，包含11家金交所、48家金交中心以及8家互联网金交中心。

表 全国金融资产交易所及合作互金平台概况

1.6 平台和其他类

1.6.1 大型资产处置机构

资产管理公司AMC不属于交易所类别，但是由于拥有大量的资产买卖也作为本文分析对象之一，亚洲金融危机后，为解决银行体系巨额不良资产问题，1999年国务院借鉴国际经验的基础上相继成立东方、信达、华融、长城四大AMC，并规定存续期为10年。负责收购、管理、处置相对应的中国银行、中国建设银行和国家开发银行、中国工商银行、中国农业银行所剥离的不良资产。成立之初，除信达的人员较为整齐之外，其余三家均临时从对应的国有银行抽调。当时财政部为四家公司各提供了100亿元资本金，央行发放了5700亿元的再贷款，AMC获准向对口国有商业银行发行了固定利率为2.25%的8200亿元金融债券，并用这些钱向四大行收购1.4万亿元不良资产。

表 不良资产处置行业“5+2+银行系AIC+外资系+N”格局

主要业务

1) 不良资产处理

四大AMC分别对应四大宇宙行，工农建中始终有不良资产需处置。处理不良资产的方式包括且不限于:债务追偿、债转股、资产证券化、资产置换、债务重组、资产拍卖、资产租赁等。2021年1月，银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，正式批准单户对公不良贷款转让和个人不良贷款批量转让，拓宽了个人不良贷款的处置路径，加之新冠疫情导致宏观经济下行及金融“去杠杆”等因素叠加，不良资产管理相关业务发展机会将显著增加，市场空间仍然较大，AMC也将迎来重大发展机遇。

图 2015-2020年商业银行不良贷款余额（单位：亿元）

2) 信托业务

2010年国家新—轮的房地产宏观调控政策出台之后，为AMC提供了丰富的盈利空间。

3) 投资银行和直投业务

AMC们在不良资产加投方面有先天的优势，处理问题资产时，AMC可以通过内部自身的直接投资，对企业的资产进行重组和经营，并以此实现盈利。

4) 信用评级

目前中国国内没有真正成熟的信用评级公司，有多年不良资产处置经验的AMC，资本实力不俗且具备充足的资产评级人才和债务违约数据库，有得天独厚的优势投入这一领域。

表 全国AMC基本情况

1.6.2 网络拍卖

网络拍卖是电子商务和拍卖的结合，其中司法拍卖规模最大，网络司法拍卖是指是指人民法院依法通过互联网拍卖平台，以网络电子竞价方式公开处置财产的行为。包括平台对接、法院上拍、平台展示、网络竞价、付款、财产交接等方式。

图 2020年全国网络拍卖挂卖、成交情况

2020年市场供给方面，挂拍资产量小幅增长，共计78839笔，挂拍金额1905亿元。市场需求方面，成交量持续走低，在挂拍资产同步增加的情况下，成交率降低明显，12月成交难度增大。

主要优势

在网络拍卖中，网络充当着第三方交易平台的角色，仅无偿提供技术支持与平台服务，并通过计算机程序设定，让竞买人在该平台上开展独立竞价，法院自始至终都是司法拍卖的主体。网络拍卖可以降低流拍率，提高拍卖效率；网络拍卖可以促进标的物价格最大化，

第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链价值链商业模式

图 全球主要证券交易所营业收入和收入结构（2019）

1) 平台类业务

i 通道。交易所作为第三方平台，具有良好的公信力，为交易双方提供登记托管、资金划转服务，出具交易完成确认证明。上述业务中交易所因为可以实现保障交易资金安全性，交易完成权责重新确定等目的，是交易双方为达成交易目的而选择的第一类的通道。

ii 投融资平台。2013年以来金融办批复金融资产交易所可以作为小贷公司再融资的平台。有融资需求的小贷公司（后迫于生计有所扩展）可在交易所通过私募债、资产证券化等再融资。有投资需求的合格投资人可认购相关产品。打开了另一条中小企的直融渠道。

2) 资产端服务

传统金融机构盘活资产端服务。目前最简单常见的是对存量金融资产以收益权形式盘活。

3) 资金端合作

交易所与资金端的合作，互联网金融是一新生力量，还包括传统资金端合作方（私募基金，资管计划，银行理财等）。

2.2 技术发展

1) 可自动化的非交易业务

随着期货和证券交易所对更高的利润率和股东价值的追求，交易所在技术领域持续进行着投资，尤其是对支持高频交易、建设托管场所和市场准入方面的技术。而交易所非交易业务的数字化步伐相对缓慢，许多功能依然依赖于电子表格和人工密集的操作。自动化这部分业务将大大提升交易所的运营效率。

图 金融市场基础设施的八个方面

2) "零售式"客户体验。交易所将专注于提供交易所之间直观、无缝的"零售式"客户体验，提供任何时间、地点及设备均可访问的客户交互接口。

3) 增强的自动化控制。运用先进的仪表板支持自动化操作控制，主动识别和缓解风险。

4) 强化的劳动力管理。通过人工和数字工具协同工作，增强业务规模和精细程度；在自动化工作流的前提下，对中台和后台操作提供额外的人工管理。

5) 新一代可扩展架构。基于新一代技术平台的操作环境，系统地关注创新和减少技术债务，推进从旧系统向新兴技术平台和生态系统的转换。

2.2 政策监管

1) 行业主要监管部门

国务院：证券交易所的设立和解散，由国务院决定。设立证券交易所必须制定章程。证券交易所章程的制定和修改，必须经国务院证券监督管理机构批准。

中国证监会：申请设立证券交易所，首先由证监会进行审核，再报国务院进行批准。

证券交易所必须在其名称中标明证券交易所字样。其他任何单位或者个人不得使用证券交易所或者近似的名称。

2) 行业自律组织

中国证券业协会：中国证券业协会成立于1991年8月28日，是依据《中华人民共和国证券法》和《社会团体登记管理条例》的有关规定设立的证券业自律性组织，属于非营利性社会团体法人，接受中国证监会和国家民政部的业务指导和监督管理。

中国证券投资基金业协会成立于2012年6月6日，是基金行业相关机构自愿结成的全国性、行业性、非营利性社会组织。会员包括基金管理公司、基金托管银行、基金销售机构、基金评级机构及其他资产管理机构、相关服务机构。

中国期货业协会成立于2000年12月29日，协会的注册地和常设机构设在北京。协会最早筹建于1995年，是根据《社会团体登记管理条例》设立的全国期货行业自律性组织，为非营利性的社会团体法人。协会接受中国证监会和国家社会团体登记管理机关的业务指导和管理。 协会由以期货经纪机构为主的团体会员、期货交易所特别会员组成。

第三章 交易所估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 综合财务分析和估值方法

图 以香港交易所为例估值分析

交易所行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

图 2019上海联合产权交易所主要财务状况信息表

表 全球上市交易所估值对比

3.2 行业发展和驱动机制及风险管理

3.2.1 行业发展和驱动因子

证券交易所的发展

随着荷兰东印度公司的成立以及股票的发行，股票的流通成为亟待解决的问题，世界上第一家证券股票交易所——阿姆斯特丹证券交易所应运而生。

英国的股份公司和股票发展和荷兰同步， 1802年，伦敦证券交易所获得英国政府的正式批准，并发展成为世界上最大的证券交易所。

上世纪60年代的英镑危机又使英国已经衰退的经济陷入混乱，世界金融中心从伦敦转移到了纽约。 从市值上来看，伦敦证券交易已被纽约证券交易所和东京证券交易所超越，但它目前仍然是世界上最国际化的股票市场，其外国股票的交易量超过其它任何证交所。

纳斯达克始建于1971年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。纳斯达克是全美也是世界最大的股票电子交易市场，交易量已经超越纽约证券交易所。

图 港交所历史沿革

国际期货市场的发展，大致经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。

1848年芝加哥期货交易所（CBOT）的诞生，1865年标准化合约被推出，随着现货生产和流通的扩大，不断有新的期货品种出现。

最早的金属期货交易诞生于英国。1876年成立的伦敦金属交易所（LME）,开金属期货交易之先河。

1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市。

图 2001-2020年中国期货市场成交量和成交额

图 中国期货业发展历程

金融资产交易所是为金融资产交易提供信息和场所的平台，本质上仍然是一种产权交易平台，其特殊之处在于交易品种是金融资产或从金融资产衍生而来的金融产品。金融资产交易所的发展经历了迅速发展、清理整顿、创新发展等不同阶段。

全球资本市场市值规模达到94万亿美元，创下历史新高。2008年，受次贷危机影响，全球股市市值仅为36万亿美元，经过十多年的发展，在美股蓬勃向上的带动下，市值已经连续两年超过90万亿美元。

图 全球主要交易所市值规模变迁（2007-2020.10）

驱动因子

交易所证券成交额、成交量；新上市公司数量；以及保证金、结算所基金规模均与股票市场景气程度密切正相关。即便具有做空功能的衍生产品（窝轮、牛熊证、股 指期货期权、股票期货期权），也是股票以及期货市场景气较高时，表现更活跃。因此，交所收入、利润随资本市场波动而波动，呈现较强周期性。

图 以港股为例成交额与市场景气密切正相关

图 新上市公司数量与市场景气密切正相关

3.2.2 行业风险分析和风险管理

1) 行业竞争风险

目前，全球主要证券市场正展开激烈竞争，特别是对于科技创新上市资源的争夺。过去十多年里，大量优质中概股 远赴美股、港股上市。交易所应持续加大制度创新， 提供更具包容性和多元化的上市制度，增强 主板市场的投资吸引力；丰富企业服务方式，延伸企业服务 范围，从上市融资、公司治理、监管要求等角度开展企业服 务，助力企业长期稳健发展。

2) 市场风险

市场呈现出现货与衍生品分离、交易结算环 节割裂的“碎片化”现状。这带来一系列问题。一是不利于 无缝监管。二是降低市场效率。三是妨碍金融创新。交易所应借鉴境外市场经验，并结合资本市场实际，实施全 面一体化，整合现有的资本市场基 础设施，成立交易所集团，提升中国资本市场国际竞争力

3) 业务风险

与全球一流交易所相比，部分交易所无论是在产品的宽度和 深度方面，还是在技术业务领域方面仍有所差距，既缺少丰富的衍生品和信息咨询服务，也无法快速响应新技术的更迭 速度。为此，上交所一方面应加大信息服务业务发展力度； 另一方面，持续升级基础设施和交易系统，开发多元化信息 数据产品，逐步尝试与一流交易所 进行技术输出，打造上交所的技术影响力。

3.3 竞争分析

根据德勤报告，目前全球有超过130家的证券交易所从事交易运营，涉及股票、基金、期权期货、互换产品及各类金融衍生品。根据世界交易所联合会（World Federation of Exchanges）数据，目前全球有47家较大规模的证券交易所，包括知名度较高的纽交所、纳斯达克，也包括中国大陆投资者鲜有了解的百慕大证券交易所、卢森堡证交所、马耳他证交所、爱尔兰证交所等。交易所业务轻资产、高毛利、盈利能力特别强，但随着电子交易等信息技术的进步、全球一体化推进以及资本项目自由流动，交易所之间的竞争日趋激烈，集中趋势显著。目前，证券交易所业务集中度已经较高。以2020年上半年数据，全球排名前十的证券交易所，总市值占比79%、交易额占比89%。

图 H120 全球总市值排名前十的证券交易所（单位：万亿美元）

图 H120 全球成交额排名前十的证券交易所（单位：万亿美元）

1) 市场参与者要求对交易进行管理，自律组织开始出现，实现了监管制度从无到有的跨越。

图 2019 年各交易所指数、数据及科技收入占比

通信技术的改善，使得地方交易所能够进行远程交易，同时，地方性交易所也通过利用其地域优势或建立区域联盟等方式应对来自其他地区性交易所和全国性交易所的激烈竞争。在全球竞争的态势下，交易成本的高低既是投资者业绩的重要决定因素，也会显著影响投资者的投资比重，成为了交易所吸引委托流量的重要手段。

图 全球主要交易所EBITDA利润率对比

2) 随着交易所面临的外部环境的不断变化，各国资本市场和金融中心的竞争日益加剧，传统交易所的核心竞争力内容逐步调整和转变。

交易所需要吸引更多的投资者进入市场，以增加市场活跃度和流动性。因此，交易所竞争的核心就聚焦在委托流量方面。由于交易所具有较强的规模经济效益和网络外部性，委托流量会自然流向交易成本最低的交易所。

3) 交易所的规模经济效益和网络外部性表现为上市公司和投资者数量的不断增加。

图 全球主要交易所ROE对比

交易成本是决定上市公司和投资者进入的根本因素，因此交易成本就成为传统交易所核心竞争力的根源。传统交易所纷纷通过加大产品创新、更新交易系统、进行并购结盟、改革治理结构等方式，即从交易产品、技术与系统、产业整合、组织治理四个方面来降低交易成本，增加流动性，提高自身竞争力，确保在全球竞争中获取竞争优势。

4) 各大交易所收入主要由传统和创新业务构成，未来交易所发展重心将逐渐向创新业务转移。

交易所的传统业务主要与资本市场的成交量高度相关，而创新业务主要由交易所的衍生服务（数据服务等）所产生的收入。目前国际成熟的交易所收入结构都由传统和创新业务构成，但在偏向性上存在一定的差异。

图 2019 年伦敦交易所与纳斯达克交易所收入结构对比

2020年，中国大陆地区商品衍生品交易规模大幅增加，成交量为 60.38 亿手，同比增加 54.98%， 约占全球商品衍生品总成交量的 62.99%。同期， 美国商品衍生品成交量为 14.48 亿手，同比增加 2.21%，约占全球商品衍生品总成交量的 15.11%。 2009 年至今，中国大陆地区始终是全球最大的场内商品衍生品市场。

图 中美商品期货成交规模变化情况

从各类衍生品市场份额上看，中国能源类衍生品明显不足尽管中国大陆地区燃料油、石油沥青和动力煤期货成交手数有较大增长，同时新上市了低硫燃料油期货以及液化石油气期货和期权，使得能源类衍生品的市场份额有较大提高，但与美国相比差距仍较大。从同类产品成交绝对量上看，中国仍有较大提升空间，中国大陆地区与美国在小麦、玉米、大豆等农产品，以及黄金和能源衍生品上存在较大差距。

图 中美 2020 年各类商品期货市场份额对比情况

3.4 中国企业重要参与者

中国主要企业有香港交易所[0388.HK]、上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所、上海联合产权交易所、上海黄金交易所、上海航运交易所、北京金融资产交易所、北京产权交易所、重庆联合产权交易所、广州商品交易所等。

表 中国主要交易所

1) 香港交易所[0388.HK]是香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司和香港中央结算有限公司的控股公司。香港交易所旗下的市场机构成功带领香港金融服务业由本地主导的市场，发展成为亚洲区内吸引世界各地投资基金的中央市场。香港交易所于2000年6月、香港的证券及期货市场完成合并之后上市。作为一家市场主导并向股东负责的机构，香港交易所致力把握亚洲区内以至世界各地的商机。

2) 上海证券交易所（Shanghai Stock Exchange）是中国最大的证券交易所，总市值为4.02万亿美元。它是一个非营利组织，拥有1000多家上市公司。上海证券交易所起源可以追溯到1866年，现代化的上海交易所成立于1990年。在上海证券交易所上市的股票拥有以当地货币交易的“A”股和以外国投资者为美元定价的“B”股。

3) 深圳证券交易所（Shenzhen Stock Exchange）在1990年正式成立，是中国仅有的两家独立经营股票交易所之一，另一家是上海证券交易所。截至2018年11月，深圳证券交易所总市值为2.5万亿美元。在该交易所上市的大多数公司都是在中国，并以人民币进行交易。深圳证券交易所在2009年推出创业板，该创业板由与纳斯达克类似的高增长，高科技创业公司组成。

4) 大连商品交易所（英文名称为Dalian Commodity Exchange，英文缩写为DCE）成立于1993年2月28日，是经国务院批准并由中国证监会监督管理的四家期货交易所之一，也是中国东北地区唯一一家期货交易所；是中国最大的农产品期货交易所，全球第二大大豆期货市场。该商品交易所规范运营、稳步发展，已经成为我国重要的期货交易中心。

5) 上海联合产权交易所是经上海市人民政府批准设立的综合性产权交易服务机构；是从事中央企业以及上海企业国有资产交易（含企业产权转让、企业增资、企业资产转让）的指定挂牌交易机构；是集产（股）权、物权、债权、知识产权等交易业务以及增资扩股等融资业务为一体的专业化市场平台；是立足上海、服务全国、面向世界，连接各类资本进退的专业化、权益性资本要素市场。

3.5 全球重要交易所

全球非中国主要企业有纽约证券交易所[NYSE.N]、芝加哥交易所集团(CME)[CME.O]、洲际交易所[ICE.N]、纳斯达克OMX(NASDAQ)[NDAQ.O]、LONDON STOCK EXCHANGE[LS4C.DF]、JAPAN EXCHANGE[8697.T]、TMX GROUP[X.TO]等。

图 全球主要上市交易所

1) 芝加哥交易所集团(CME)[CME.O]集团是美国最大的期货交易所，也是世界上第二大买卖期货和期货期权合约的交易所，是由原芝加哥两大交易所——芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所于2006年10月17日合并而成的，旗下的期货期权产品包括农产品商品类、能源期货类、股指期货类、外汇期货类、金属期货类等。作为全球领先和最多元化的衍生品市场，CME集团使客户能够交易期货、期权、现金和场外交易市场、优化投资组合和分析数据，从而使全球市场参与者能够有效地管理风险和抓住机遇。四大期货交易所为CME集团以及整个期货行业的核心，他们分别是芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期货交易所（CBOT）、纽约商业交易所（NYMEX）、纽约商品交易所（COMEX）。

2) 纳斯达克OMX(NASDAQ)[NDAQ.O]集团（原名为纳斯达克-OMX集团）是全球最大的证券交易公司，由美国纳斯达克证券交易所与北欧证券交易商瑞典OMX公司于2007年5月并购而成。为六大洲提供领先的贸易、清算、交互科技、上市、信息和公共公司服务。2015年8月10日，公司名由纳斯达克-OMX集团（NASDAQ OMX Group, Inc.）变更为纳斯达克OMX集团（NASDAQ, INC.）。

3) 纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE），简称纽约证交所，是世界上第二大证券交易所。1792年5月17日，24个证券经纪人在纽约华尔街68号外一棵梧桐树下签署梧桐树协议；1817年3月8日，该组织起草一项章程，并把名字更改为“纽约证券交易委员会”；1863年，改名为纽约证券交易所。纽约证券交易所曾是最大的交易所，直到1996年它的交易量被纳斯达克超过。纽约证券交易所是标志性人物和颠覆者赖以成功并塑造未来的地方。纽交所是世界上最大和最受信任的股票交易所，拥有领先的ETF交易所以及世界上最具确定性的交易技术。

4) 伦敦证券交易所[LSEG.L]集团是世界四大证券交易所之一。作为世界上最国际化的金融中心，伦敦不仅是欧洲债券及外汇交易领域的全球领先者，还受理超过三分之二的国际股票承销业务。伦敦的规模与位置，意味着它为世界各地的公司及投资者提供了一个通往欧洲的理想门户。在保持伦敦的领先地位方面，伦敦证券交易所扮演着中心角色。伦敦证交所运作世界上国际最强的股票市场，其外国股票的交易超过其它任何证交所。

5) 东京证券交易所（日文：东京证券取引所；日文假名发音：とうきょうしょうけんとりひきじょ；英文：Tokyo Stock Exchange），是日本的证券交易所之一，简称「东证」（东证），总部位于东京都中央区日本桥兜町（日文假名：かぶとちょう）。其事业体分为「株式会社东京证券交易所」及「东京证券交易所自主规制法人」等两个法人。 东京证券交易所发展的历史虽然不长，但却是世界上最大的证券交易中心之一。东京证券交易所与大阪证券交易所、名古屋证券交易所并列为日本三大证券交易所，其市场规模位居世界第四，同时也是日本最重要的经济中枢。市值仅次于纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、伦敦证券交易所。

6) 洲际交易所[ICE.N]集团公司是一家全球领军的金融和商品期货的交易所和结算中心集团。其前身是国际石油交易所，2013年11月，公司完成其对NYSE-Euronext的收购，形成现在的交易所体系。拥有23个交易所和交易市场，包括16家全球交易所和5家中央结算所，覆盖美国、加拿大、欧洲境内。该集团经营的各交易所和结算所涵盖各种资产类别，包括利率、股票、股票衍生品、信用衍生品、债券、外汇、能源、金属，以及农产品。

7) 纽约泛欧交易所(退市)[NYX.N]由纽约证券交易所集团（总部位于纽约）和欧洲证券交易所（总部位于巴黎）合并组成。纽约泛欧证券交易所在五个国家拥有六个现金股票交易市场及六个金融衍生品交易市场，在公司上市、现金股票、金融期权与期货、债券、金融衍生品和市场数据等方面处于世界领先地位。

8) 世界交易所联合会（World Federation of Exchanges，简称WFE）是证券市场、衍生品市场、清算结算机构的行业组织，它的前身是国际证券交易所联合会（International Federation of Stock Exchanges），成立于1961年。2001年经会员大会投票通过，正式更名为世界交易所联合会。该联合会为非营利性组织，致力于发展、支持并促进有组织、受监管的证券和衍生品市场，增进行业交流、提高市场效率并维护市场的公正性。联合会实行正式会员制，其组织结构包括：会员大会、董事会、各委员会、主席和副主席、国际期权市场协会以及秘书处。

表 WFE会员单位

第四章 未来展望

全球交易所行业发展呈现五大趋势：

1. 上市资源中小化：积极抢夺小微科技企业

全球的上市资源特别是大型企业日渐稀少，各交易所通过设立新板块、设置包容性更强的上市标准、增加直接上市、SPAC等全新上市方式等方法，积极抢夺小微科技等“新经济”企业。

2. 股票交易场外化：交易所交易份额不断流失

在新兴交易渠道的冲击下，传统证券交易所交易份额正在不断流失，纽交所、伦交所、德交所的股票成交额不及次贷危机前的一半，与此同时，BATSUS（现CBOE Global Markets）、BATS Europe等的股票成交额逐年上升，纳斯达克则通过大力发展大宗交易的方式缓解交易份额的流失，此外，各交易所积极收购另类交易系统，激励抢夺交易份额。

3. 产品模式多元化：衍生品交易增长迅猛

近年来，全球交易所市场衍生品成交规模逐年增长，在印度国家证券交易所和巴西交易所（B3）的带动下，亚太地区和拉丁美洲的成交规模占到全球的六成。此外，基金、结构化产品、REITs等产品也已成为主要交易产品。

4. 交易清算一体化：“垂直整合”模式成为主流

境外交易所无不实现了实现交易清算无缝对接，以提升交易所运行效率，降低成本，获得规模效应。伦交所、洲际所还在持续增持伦敦清算所Euroclear的持股比例。

5. 营业收入信息化：数据业务占比持续增长

近年来，伦交所、洲际所、德交所等纷纷信息数据业务领域发力，2019年，伦交所、洲际所的数据收入分别占到营收总额的42%、34%。预计在完成路孚特（Refinitiv）之后，伦交所将转型成为一家兼有股票交易功能的数据库，信息业务收入将进一步提升。

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