保荐人：中金公司、瑞士信贷、摩根大通

三、市场热度信息

1. 该行业过去一年、三年整体表现

得益于疫情期间居家线上活动增加，电商及互联网板块走势良好，尤其是线上娱乐及教育业务。

2. 过去一季、半年、一年相关行业新股首日和累计表现

网易所在的资讯科技业首日最高平均回报接近440港币/手，网易作为重要中概股回归，预期收益率将超过行业平均。

3. 过去一年港股新股认购倍数和累计表现

4. 相关保荐人过往成绩

中金公司：十大保荐人排行第一，近两年参与项目25项，平均累计表现1.88%。最佳表现公司包括启明医疗-B（首日表现+30.46%）。

摩根大通：十大保荐人排行第二，近两年参与项目24项，平均累计表现57.59%。最佳表现公司包括沛嘉医疗-B（首日表现+67.97%）。

瑞士信贷：近两年参与项目7项，首日上涨率71.42%。最佳表现公司包括启明医疗-B（首日表现+30.46%）。

四、项目分析

1. 公司背景

网易1997年由丁磊先生在广州创办、2000年在美国NASDAQ股票交易所挂牌上市，是中国领先的互联网技术公司，在开发互联网应用、服务等方面始终保持中国业界领先地位。本着对中国互联网发展强烈的使命感，缔造美好生活的愿景，网易利用最先进的互联网技术，加强人与人之间信息的交流和共享，为海量用户提供优质的产品和服务，始终秉持着“以匠心、致创新”的理念，通过科技创新改变生活。

2. 管理团队

丁磊先生：首席执行官兼董事，丁磊先生于1997年6月创立网易公司，丁先生将网易从一个10几个人的私企发展到今天拥有超过12000多名员工在美国公开上市的知名互联网技术企业。在创立公司之前，丁磊先生曾是中国电信的一名技术工程师，后担任一家美国数据库软件公司美国赛贝斯（中国）公司(Sybase)的技术支持工程师。

杨昭烜先生：首席财务官，杨先生自2017年6月加入网易，担任网易首席财务官。在加入网易之前，杨先生在摩根大通证券（亚太）公司投资银行部任职近10年，担任中国区TMT团队执行董事。杨先生拥有香港大学工商管理硕士学位和Wesleyan University经济学与数学学士学位。

董瑞豹先生：董事，董瑞豹先生于2003年6月出任网易公司执行董事，参与公司的整体管理工作，主要负责公司的在线游戏业务，并于2004年7月至2009年3月担任首席运营官。董先生拥有7年以上投资银行及投资管理经验，他曾任techpacific.com Venture Capital Limited的执行董事，管理近一亿美元的风险投资。在此之前，董先生曾工作于软库中华基金管理有限公司，野村集团，怡富证券有限公司投资银行部，以及于安永会计师事务所任职审计师。

3. 股权比例

网易当前总股本为1.29亿股，其中，网易董事丁磊持股比例为45.10%，orbis投资管理公司持股比例为5.19%，贝莱德持股比例3.02%。

五、业务分析

1. 主营业务

网易公司从事互联网在线技术服务的提供。其业务主要分为：在线游戏，电子商务、广告服务和电子邮件等。

网络游戏部分提供多人在线角色扮演游戏和手机游戏。

电子商务部门提供在线销售和支付平台，电子阅读应用程序、婚介服务、在线音乐、网络社交、个性化的基于照片的产品以及与在线游戏相关的配件。

广告部分包括横幅广告、渠道赞助、直接电子邮件、丰富互动媒体网站、赞助特别活动、游戏和竞赛。

电子邮件服务包括免费和收费电子邮件服务。其中，在线游戏服务的营收占比高达78.36%，有道营收占比为2.20%，创新企业和其他业务营收占比19.44%。

2. 商业模式

1） 在线游戏

• 作为全球领先的在线游戏开发与发行公司，面向国内外互联网用户，处于网络游戏自主研发领域前端；

• 暴雪娱乐（Blizzard Entertainment）、Mojang AB（微软子公司）及其他国际领先游戏开发商的授权游戏运营商。

2） 在线教育

• 网易有道是中国领先的智能学习服务公司；

• 以用户需求为导向，运营AI技术能力，为各年龄段的用户提供学习内容、应用程序和解决方案；

• 全线产品月活跃用户超1亿。

3） 在线音乐

• 网易云音乐是中国一流的交互式音乐流媒体服务提供商，从用户留存率、用户使用时间和用户生成内容水平来看，是中国最活跃的音乐平台之一；

• 用户数超过8亿，入驻独立音乐人超16万。

4） 电商及其他

• 网易严选是网易旗下领先的自营品质电商品牌，为用户提供好价格、好商品和好服务的优质体验；

• 其他：中国最大的免费电子邮件服务商；中国最受欢迎的互联网咨询传媒平台；大型游戏娱乐直播平台——网易CC直播等。

3. 业务板块

1） 在线游戏——网易游戏

网易2001年正式成立在线游戏事业部，经过近20年的快速发展，网易已跻身全球七大游戏公司之一，凭借一系列精品，网易游戏近年来在海外市场也取得了重大突破。

目前，网易正在运营中的游戏产品有100余款，自主研发了《梦幻西游》、《阴阳师》、《荒野行动》等数十款备受玩家喜爱的热门端游和手游，更独家代理了《魔兽世界》、《炉石传说》、《守望先锋》、《我的世界》、《Sky光·遇》等多款风靡全球的游戏。

2）在线教育——网易有道

网易有道成立于2006年，是中国领先的智能学习公司，全线产品月活跃用户超1亿，是网易在教育领域的主要业务抓手。2018年4月，网易有道完成首次战略融资，投后估值11.2亿美金，跻身独角兽阵营。2019年10月，网易有道成功登陆纽交所，股票代码“DAO”，成为网易旗下首家独立上市公司。

网易有道以用户需求为导向，运用AI技术能力，打造了一系列深受用户喜欢的口碑型大众学习工具产品服务，推出有道精品课、有道小图灵、中国大学MOOC等在线课程，有道词典、有道翻译官、有道云笔记等在线学习工具，有道词典笔、有道翻译王等学习型智能硬件，网易有道已形成了覆盖全年龄段的智能学习业务矩阵。

3） 在线音乐——网易云音乐

网易云音乐于2013年4月正式上线，是网易旗下一款专注于发现和分享的音乐产品，也是中国最大的在线音乐流媒体平台之一用户数超过8亿，入驻独立音乐人超16万，是中国最活跃的音乐社区和原创音乐平台，用户增长速度及留存率均领先行业2020年第一季度网易云音乐达到了创纪录的高会员收入以及订阅率。

4） 电商——网易严选

网易严选是网易旗下自营生活家居品牌，2016年4月正式上线，以中国的中产阶级消费者为目标客群，强调提高生活质量通过直连制造商与消费者，挖掘消费需求出发，按需订制，全程参与把控工艺生产环节，为消费者提供好价格、好商品和好服务的优质体验升级了会员制度，增加更多福利，受益于创新的营销方案，2020年第一季度新会员人数同比增长138%。

5） 传媒——网易新闻

网易新闻融合资讯平台及原创策划为一体，自1998年成立起始终保持市场领先地位全天候24小时报道新闻热点及突发事件，信息触角遍布世界各地，重大报道从未缺席2011年初，网易新闻客户端正式上线，受众知名度、行业口碑、下载量一直排名行业前列。

6） 其他

4. 行业概览

1） 我国总体网民规模

截至2020年3月28，我国网民规模为9.04亿，较2018年底新增网民7508万，互联网普及率达64.5%，较2018年底提升4.9个百分点。

2） 我国网络游戏市场概括

截至2020年3月，我国网络游戏用户规模达5.32亿，较2018年底增长4798万，占网民整体的58.9%；手机网络游戏用户规模达5.29亿，较2018年底增长7014万，占手机网民的59.0%。

5. 竞争优势

• 游戏主业表现稳健，手游品类内生强劲，掘进海外市场

网易2020年第一季度网络游戏业务营收共计人民币135.2亿元，同比增长14.1%，在线游戏业务的增长主要得益于手游收入的增加。网易的游戏业务营收已经连续八个季度突破百亿。网易长期排名中国发行商出海收入排行榜前三，扩大了国际游戏认可度，《荒野行动》和《第五人格》等游戏的活跃用户数量显着增加，海外市场空间有望进一步挖掘。

• 网易有道业务表现亮眼，叠加政策因素在线教育潜力巨大

网易有道战略调整，定位于全链条的教育科技公司。2020年第一季度网易有道营收为人民币5.4亿元，同比增长139.8%，有道业务毛利率为43.5%。2019年有道精品课付费人次25.8万，同比增长68.1%。K-12付费人次16.1万人，同比增长366.3%。随着政策推动在线教育的发展以及疫情催化在线教育强劲增长，未来网易在线教育有极大增量空间。

• 创新等多项业务协同发展，网易云音乐收入再创新高

2020年第一季度创新业务及其他业务净收入为人民币30亿元，毛利率同比增加10.1个百分点，同比上升主要由于网易云音乐表现突出。网易云音乐的净收入同比大幅增长，会员订户持续增长。同时网易严选致力于提升品牌价值，不断强化会员粘性，“411”周年购物节Pro付费会员数、支付用户数、全站订单总量均增长显著。

• 抗周期的稳健增长、清晰的企业战略和可期的未来空间

随着消费升级的不断深化，网易的教育、音乐和电商等业务瞄准中国潜力巨大的市场，寻找新的增长爆发点，不断拓宽网易的未来发展空间。作为全球领先的互动文娱公司，网易积累了强大的自主研发能力，一系列自研互动文娱精品不仅征服了中国市场，也直接助力网易赢得全球竞争优势。

• 营业费用结构优化

2019年第一季度网易营业费用为46.82亿元人民币，环比下降13.5%，而营业费用的重要组成部分研发费用却依然保持稳定，支出为21.66亿元人民币。

• 海外市场稳定发展

出海产品方面，《明日之后》和《量子特攻》 4月上线日服后，都连续占据日本iOS下载榜首数日；《荒野行动》在日本的表现依然稳定，3月和5月都登上了iOS畅销榜首；《第五人格》4月时也冲进了日本iOS畅销榜前五。另外，网易表示，预计今年在日本和韩国上架《神都夜行录》（葡萄游戏）。

六、财务相关

1. 财务数据

1）得益于居家娱乐，一季度净收毛利双增长

在全球受疫情影响的大背景下，网易2020年第一季度业绩表现强劲：

• 净收入为170.6亿元人民币，同比增加18.3%；

• 毛利润为93.8亿元人民币，同比增加21.2%；

• 归属于公司股东的持续经营净利润为35.5亿元人民币，同比增长近30%。

2）游戏业务增长稳定，国际化战略逐步布局

在线游戏方面，得益于网易日渐丰富、多元化的游戏种类及游戏业务强劲的生命力，旗舰类产品和其他新游戏均有不俗表现。同时，网易在日本等海外市场取得了不错的成绩，进一步坚定了其推行国际化战略的信心。除此之外，其他核心业务也在稳步发展中。

3）线上教育业务收入增长快速，一季度毛利创新高

网易旗下线上教育业务网易有道近两年营收增长稳定，今年一季度营收及毛利双创新高，同比增长一倍左右。

4）总资产增长快速，资产负债率有所下降

从资产负债表情况来看，网易总资产和总负债呈快速增长态势，但其资产负债率较2019年同期下降。总资产同比上升29.76%达到1186.54亿元，总负债同比增长19.09%达44.60亿元，资产负债率下降到36%以下。网易对于资产结构的优化有助于在疫情特殊期间提高其抗风险能力，并为之后的发展提供资产基础。

七、总体建议

1. 项目申购总评分（满分10分）

行业前景 8 分 中国网民增长迅速，行业前景良好

公司盈利能力 8 分 总利润增长稳定，营收毛利双创新高

财务状况 7 分 现金流稳定，负债水平低

新股市场气氛 9 分 重要中概股回归，市场热情火爆

股东背景 7 分 股东为创始人，行业口碑良好

综合评分 8 分

2. 申购策略

公开发售申购策略：建议用户多个账户申购，并且可以杠杆融资融券申购，来提高中签机会。

国际配售申购策略：该新股标的可预见在公开发售的中签率预计普遍较低，如果资金较大值得考虑参与机构的国际配售份额，大概率把握高获配额度，让资金实际盈利更高。

详情请咨询辰宇顾问

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撰文：Stella——辰宇投资投研部；Lane、Winson——辰宇投资Chief Advisor

整理：Lorraine——辰宇投资品宣部

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